白马失蹄启示录:谁在编织涪陵榨菜“神话”?



  涪陵榨菜董事长曾豪言:“四川泡菜,它的市场潜力必定比涪陵榨菜大”,但至今,泡菜为上市公司进献的营收也不到7%,2019年上半年,泡菜营业的营收还微降了5.87%。

  涪陵榨菜(002507.SZ)一则低于投资人预期的中报,在本钱市场激发的震动不亚于日前暴风团体风波。

  后者被认为是又一例A股“生态”观点的戛然而止,前者,则是曾被浩瀚机关力荐的白马,跌落神坛。

  7月30日,涪陵榨菜财报显示,2019年上半年,涪陵榨菜营业支出10.86亿元,同比增进2.11%;归母净利润3.15亿元,同比增进3.14%。按单季度计算的话,公司今年第二季度净利润为1.6亿元,较2018年同期1.9亿元的净利润下降了15.79%,低于市场预期。

  “非常意外。”8月2日,北京一家大型基金公司投资总监在评价涪陵榨菜激发的市场存眷时表示。

  在某种程度上,这类意外却在情理之中。

  这家三年翻三倍的“白马股”,瞬间上演了一出资金“大溃逃”,遏制8月2日晚收盘,三个买卖日内,涪陵榨菜累计下跌17.86%,市值蒸发38.66亿元。

  在这场变迁中,是谁在编织一套“长牛”的投资逻辑,值得回味。而本钱变迁又会给这家西部知名企业带来甚么产业上的冲击,更需警醒。

  “穿梭牛熊”者的神话

  若是不是半年报的遽然“打击”,可能在很长的一段时间里,酱菜第一股涪陵榨菜都邑被浩瀚A股投资人视为“真成长”、“牛股”的代表。

  潮水退去,这十足,或源于一场被“过度包装”的“信仰”。

  按照21世纪经济报道记者统计,上市9年涪陵榨菜分红9次,累计现金分红6.48亿元,9年来净利润年均复合增进率36.24%,2016年-2018年净利润增速均坚持在60%摆布……

  从某种意思上,涪陵榨菜身上,有太多牛股“基因”。

  但2019年中报落定,将十足都攻破——投资人四处逃窜,延续三日主力资金净流出3个亿。

  7月31日涪陵榨菜遭机关大幅兜售,三大机关席位登上龙虎榜卖出榜单前五位,同时延续两个买卖日被北上资金兜售两个亿。

  除上半年各大“爆雷”事情的影响外,市场对涪陵榨菜“品牌”及“订价权”的过度包装,为这场“暴跌”做了重要“铺垫”。

  2016年8月,中信证券一则名为《探寻订价权壁垒,穿梭牛熊周期》的计谋讲演在A股市场广泛流传,其中提到一句“寻求有订价才能的公司是终极穿梭牛熊的保障”,至今仍被浩瀚投资人挂在嘴边。

  彼时,距离2015年的股灾从前一段时间,长达一年多的调整让浩瀚投资人急需一个“重修信心”的契机,能够“穿梭牛熊”的“真成长”股,成了浩瀚机关投资人孜孜以求的目标。

  在“生产升级”这一观点的催化之下,人们在白酒、食物、医药等生产板块的龙头企业身上,看到了有着与“穿梭牛熊”所需要的“抗周期性”、“用户粘性”、“订价权”不谋而合的特质。

  这类逻辑取得了买方机关的集体追捧,尤其是在风险事情频繁爆发的布景下,生产股成为基金司理相约守卫的坚定碉堡,这在今年一季报、中报数据中,都一览无余。

  “烟、酒和某些慢性病的药品,是能‘成瘾’的,所以特定生产群体对品牌的忠诚度很高。食物类龙头逻辑略微不一样,这些属于民众生产品,普通生产者对民众生产品的价钱绝对不敏感,而海天、涪陵处于类似于垄断地位,市场份额高,受到追捧。”8月2日,广州轩紫投资管理有限公司基金司理谭长贵受访指出。

  涪陵榨菜的辉煌,始于此。

  招商证券数据显示,2017年起头,机关就生产达成了一致起头大幅加仓食物饮料,持仓比例从2016年末的18.3%到2018年二季度濒临30%。再加上机关加仓的医药中也有大量生产属性的标的,对生产抱团基础形成。

  也恰是在2017年至2019年7月30日(2019年中报披露前)期间,涪陵榨菜累计涨幅高达220.73%。

  在此之前,涪陵榨菜甚少播种投资客的目光,其在本钱市场生长并不顺畅,除上市6年股价不温不火外,并购扩张也接连受挫。

  2013年,涪陵榨菜提出“大乌江”计谋,起头探索兼并收买来加快营业做大做强,在2015年10月通过定向增发胜利收买国内泡菜行业知名品牌——四川惠通,迈出并购生长的第一步。

  彼时,涪陵榨菜董事长周斌全曾豪言:“四川泡菜,它的市场潜力必定比涪陵榨菜大”,但至今,泡菜为上市公司进献的营收也不到7%,2019年上半年,泡菜营业的营收还微降了5.87%。

  2016年4月,涪陵榨菜谋划收买的调味品企业因买卖价钱问题而终止并购,2017年又尝试收买东北大酱企业,但也未谈妥。

  谁在追捧“神话”

  数据显示,上市近九年的时间里,有276篇涪陵榨菜的研讨讲演,这些讲演绝大多数都是近三年来编写的。

  一个尴尬的对比是,2017年之前的近七年时间内,涪陵榨菜只播种了58篇卖方研讨讲演,但2018年这一年,涪陵榨菜的研报数目就超过107份。

  而在这些研讨讲演中,“低线市场的生产升级”“降价”“高增进可期”是最常出现的高频词汇。

  多方的渲染之下,一个“订价权高”“渠道、品牌上风集中”的“细分行业龙头”抽象,被大量的市场参与者接收,公募基金的不竭接力,成为推高涪陵榨菜的重要力气。

  涪陵榨菜机关合计持股从2016年末时的1.71亿增加到2018年中的5.65亿股,持股比例(机关持股数目/畅通流畅股本,下同)从56.79%增至73.27%,其中基金持股数从8067.09万股增至1.21亿股。

  在这期间,以社保基金、地方汇金为代表的大型基金,是涪陵榨菜的坚定拥趸。

  涪陵榨菜的前十大畅通流畅股股东中,除国资股东重庆涪陵、首发股东北京一建和东兆长泰之外,另外七个席位一直被机关投资人占据,次要分为险资、社保基金、地方汇金和公募基金四类。

  在生产股行情中,未曾缺席的还有国家队资金与外资机关。

  按照21世纪经济报道记者统计,地方汇金和社保基金406、117从未退出过涪陵榨菜前十大畅通流畅股股东名单,持股数目时有变动。

  从2018年起头,陆股通也成买入涪陵榨菜的中坚力气,2018年起头,陆股通不竭加仓涪陵榨菜,并胜利进入涪陵榨菜前十大畅通流畅股股东队列,至2019年6月30日,陆股通持有涪陵榨菜的股份数目已经达到7853.19万股。

  “市场内的好公司太少了,股价的走势是由供求关系决议的,当买方的情绪大于卖方时,即便股票的估值已经偏高了,仍是会再涨。” 谭长贵说道。

  公募基金或许恰恰发现了其中的纪律,基金持股比例前十位的公募机关经常变换,汇富添、嘉实、中欧基金、兴全合宜等都曾是涪陵榨菜前十大畅通流畅股席位的座上宾。

  同日,中部地区一家中型券商食物与饮料行业剖析师也在受访时指出:“食物行业的业绩仍是比较牢靠的,很多货色无法造假,因为在生活中容易接触,比方榨菜,渠道的渗透率能够看得到,这是很容易证伪的。”

  这类逻辑,或许与成长性无关。

  护城河被高估

  当被本钱裹挟的泡沫破灭之时,就是A股市场应该反思的时分了。

  “作为一个传统行业,每一年都坚持30-50%的高增进,说实话,这是违反客观纪律的。所谓的周期强,是绝对而言的。”8月2日,涪陵榨菜一名内部人士对21世纪经济报道记者坦言。

  与大族激光东阿阿胶不同的是,就涪陵榨菜本身的质地和合规性而言,不少机关持侧面意见的居多。涪陵榨菜的半年报业绩遽然失速,更多是对原有预期的攻破,而非基础面的“崩溃”。

  上述剖析师指出,今年二季度涪陵榨菜业绩变化,次要原因在于“业绩换挡期”到来。

  “榨菜前三年坚持了60%摆布的增进,目前的股价也无法儿涨了,前面会回归到一个合理的增进区间。但为甚么中报出来之后股价会跌得那末惨,二季度业绩低于市场预期次要有两方面原因。”上述剖析师说道。

  其一,涪陵榨菜的原材料青菜头会在每一年二月份集中采购,而一季度业绩用的次要是去年的原材料,2017年原料价钱高,2018年价钱低,2019年价钱也低,这也就意味着2018年绝对于2017年有本钱

撑持上风,但是2019年对2018年的上风却不体现。

  “第二,管理层一季度对经销商考核比较严格,经销商缺少能源,渠道和库存比较高,二季度回款有一定的松动,但是由于渠道下沉,在县级新做办事处,增加了费用支出,同时,还有产能在筹备,今年处于业绩换挡期,有调研的人说,四五月渠道库存下降了很多,下半年业绩会好于上半年。”上述剖析师说道。

  值得一提的是,既然换挡期能够预见,为何当“高增进”戛然而止时,市场仍是出现了大规模的惊惧?这一变化指向了一个事实——涪陵榨菜的护城河被高估了。

  “生产板块被追捧,次要有刚需、品牌、附加值、订价权等因素,比方高端白酒,就被赋予了社交文化属性,有些食物,生产者会对品牌有一定的依赖,但也有企业,生产者忠诚度其实并无那末高。”上述剖析师说道。

  在该剖析师看来,有订价权的企业,在对产品举行降价的时分,能够被生产者全盘接收,但是涪陵榨菜的客户忠诚度可能并无那末高,他们往往会选择更有性价比的商品,大批降价可能影响不大,但累计涨价较高后,若是再降价,就不那末强的依赖属性了。

  数据显示,2008年-2018年,涪陵榨菜曾12次涨价,其中2017年2月、2017年11月、2018年10月,涪陵榨菜分别直接降价15%-17%、直接降价10%-17%、直接降价10%。

  涪陵榨菜2016-2018年的销量分别为11.13万吨、13.05万吨以及14.44万吨,销量增速明显下滑,分别同比增进14.13%、17.26%以及10.65%。2019年上半年,涪陵榨菜在2018年11月10%的产品降价后,销售支出同比增幅仅有2.11%。

(文章起源:21世纪经济报道)


(责任编辑:DF520)

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